分销商之谜:安踏是怎么“卖货”的?

  • 日期:08-03
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经销商之谜:安踏如何“卖”?

卖空机构关于安踏体育(.HK)的报告已经达到第五,但安踏的股价仍在上涨。

截至7月26日收盘,安踏体育收报每股60.15港元。与7月8日首次“封锁”泗水相比,这个价格上涨了10%。

在这种连续播出中,丽水始终瞄准安踏分销商系统。但这个矛头并未被市场认可。至少从股价表现的角度来看。一位行业分析师甚至认为,溺水的卖空有点“不符合国情”。

那么,安踏如何“卖”?它的分销商系统和其他体育产品制造商有什么区别?

是否建立了溺水的指控?

这次,溺水的安踏连续发射了五枚“炮弹”。

7月8日的第一枚炸弹:安踏秘密操纵了27个经销商,其中至少25个是一线经销商,占安踏总销售额的70%。丽水认为,安踏声称其主要经销商是独立的第三方是谎言。

7月9日发布的第二枚炸弹:丽水在2008年公司首次公开募股时,使用代理系统转让上市公司的优质资产,质疑安踏的大部分股东。

7月11日的第三枚炸弹:丽水表示,投资者无法相信安踏菲拉门店的数量。

7月15日的第四枚炸弹:丽水指出了安踏回应中的三大谎言。

7月22日的第五枚炸弹:丽水报道称,安踏体育似乎是最大的第三方供应商,可能是安踏体育控制的对手。

从分销商的秘密操纵,到Fila商店的数量,到供应商的疑虑,丽水的指责的核心内容真的是安踏体育特有的吗?我恐怕不得不从几家鞋厂的历史开始。

要了解中国鞋业的现状,福建省晋江市陈江镇无论如何都无法开业。来自陈玉珍的上市公司包括安踏体育(.HK),特步体育(.HK)和361度(.HK)。这些上市公司的总裁和创始人都无一例外。其中包括安踏体育董事长兼首席执行官丁世忠,特步体育主席丁水波,以及361度集团执行董事兼总裁丁武。

事实上,丁在这些公司中并不少见。除丁世忠外,安踏体育的执行董事还包括丁世嘉。此外,公司执行董事兼财务总监赖世贤,丁世忠,丁世嘉的姐夫;执行董事王文谟是丁世忠和丁世嘉的表弟。丁世忠的妹妹丁亚莉也负责财务。

这种家庭管理不是一个案例。在特步国际的管理层,除了丁水波集团的创始人外,执行董事包括丁水波的妹妹丁美卿和她的弟弟丁明忠。除了创始人丁辉之外,361度的执行董事还包括他的弟弟丁惠荣和他的婚姻兄弟丁武。

一位不愿透露的分析师告诉界面新闻,在研究过程中,福建省独特的家族管理方法在研究人员看来并不是完全有风险,优势明显。 “如果你去这些制鞋公司的制造商,自上而下的人际关系是鳞次栉比的。生产线上的工人可能是村民,虽然供应商也有标准招标程序,但福建的村民不是供应商或代理商。不存在。“受访者还认为这不会影响公司的日常运营,因为公司的内部流程非常严格。

然而,值得注意的是,安踏体育仍有许多相关交易,以丁氏家族为中心。根据年报,2018年安踏体育及关联交易总额达到1.03亿元人民币,其中泉州安达包装有限公司(以下简称泉州安达)购买原材料8,263万元人民币。 )。施家先生家人的服务费为人民币2,000万元。与2017年相比,这一数额增加了35%。虽然这一总额仅占2018年安踏体育总费用的0.53%,但仍然值得注意作为关联方交易。

为安踏提供纸质包装材料。同样,与丁世嘉先生的家人签订的服务费合同包括提供交通,土地和物业租赁以及仓储管理等服务,但都需要以市场租金或市场价格进行交易。

中伦文德律师事务所的高级合伙人腾云解释说,在公司成立初期,家族企业的管理界限非常模糊。一般而言,在家族企业中,实际控制人的核心成员,主要管理人员,尤其是财务负责人是家庭成员。在企业发展的早期阶段,家庭关系和血缘关系建立的信任将牢牢地关系到核心成员的利益,也加速了企业的发展。但是,经过一定的发展阶段,如果没有科学的管理方法和缺乏健全的公司治理规则,家庭管理的弊端就很容易出现。 “关联交易”只是可以找到的表面问题,家族企业集团或由不同家庭成员控制的附属公司也可以保证负面的连锁反应。特别是,担保等将被隐藏得更深,外部世界有时难以验证。

除安踏体育外,界面新闻阅读特步体育,361度等年度报告,未发现相关关联交易。

经销商之谜

根据卖空报告,安踏的交易商不是独立的第三方实体,而是由安踏的高层管理人员控制;而安踏通过向经销商转移成本来维持“虚高”的利润。

但事实上,体育用品制造商和经销商之间的关系一直是水与鱼之间的关系。生产者帮助经销商获得一些渠道资源的情况并不少见。

今年5月,这只贵宾鸟回应了上证所2018年的财务报告。在回信中,有人特别指出,为了锁定销售渠道资源,降低经销商模式依赖的风险,扩大直接业务收入规模,公司决定投资一些经销商的渠道资源。贵族鸟指出,贵宾鸟牌产品的销售模式主要是向经销商批发销售。 2015 - 2017年,贵宾鸟品牌的批发销售收入占营业总收入的99.96%,82.93%和55.23%。由于只有四家公司在该国直接经营贵宾鸟品牌专卖店,贵宾鸟品牌的批发销售收入全年占据一个贵族鸟品牌。由于销售收入超过98%,公司有一定的风险依赖VIP鸟牌的经销商模式。此外,公司还在14个省级地区设立了分支机构,并购买了市场销售渠道资源(包括网络,商店,商场,区域分销渠道等附属渠道)。免税交易价格达到1.28亿元。

理清各种体育用品公司的销售模式并不罕见。李宁在2018年年报中披露,截至2018年底,李宁拥有5,622家特许经营店和1515家直营店。就收入而言,所有渠道均于2018年录得增长,收入分别增长15.6%及15%。特步国际也有类似的商业模式。特步拥有40家独家经销商,6230家店铺中有60%由独家代理商经营,另外40%由经授权的经销商经营。

安踏的商业模式与上述公司不同。安踏拥有完整的分销商系统,包括年度经销商会议和季度贸易展览会。安踏在年度报告中披露,安踏的品牌安踏和安踏儿童使用批发形式,允许经销商以批发价购买产品并专门分销。在建立合作关系后,安踏负责确保经销商了解公司的运营和其他要求,并提供足够的资源以保持经销商的最新发展。如果经销商不符合标准,则在参与评估之前需要对其进行纠正,直至达到标准为止。此外,每家商店都需要使用电子系统。

从销售毛利率来看,安踏体育与李宁和361度没有显着差异。过去三年,安踏体育的毛利率分别为48.4%,49.37%和52.64%。同期,李宁的毛利率分别为46.23%,47.06%和48.07%。两家公司的毛利率差异维持在3个百分点左右。

就净利率而言,安踏体育略高于行业。安踏体育过去三年的净利率分别为18.31%,18.92%及17.55%。同期,李宁的净利率分别为8.01%,5.79%和6.79%。安踏体育高净利率的原因是管理和管理成本以及运营总成本。 2018年,安踏体育的管理费用占总收入的5.06%,而361度和李宁分别占9.75%和6.45%。一位分析师解释说,安踏体育主要业务成本控制的成功主要归功于规模效应和精细化的库存管理。

根据安踏体育的最新业绩预测,公司2019年上半年的营业利润将同比增长不少于50%(与去年同期相比),并归属于公司股东将增加不低于25%。

安踏体育在公告中表示,与去年上半年相比,安踏体育及其他品牌产品的销量今年继续强劲增长,收入增长超过35%。与此同时,营业利润与去年同期相比有所增加,主要原因是零售业务的贡献增加。一般而言,其产生的毛利率高于批发业务,集团提前获得政府补贴,经营费用比例相对稳定。

目前,溺水并未对安踏体育造成太大影响。然而,13个月内的三个空头头寸足以表明外国投资者对安踏的商业模式不了解或不乐观。

孙建伟